■ 本报记者 薛蕾

有色金属矿业作为基础资源类产业，其发展与宏观经济、基建投资密切相关。从目前的国内外经济形势来看，全球经济正在逐步恢复。受益于一系列政策支持，基建投资可能会进一步提升，对有色金属的需求也将相应增加。此外，随着新能源、消费电子等高科技产业的快速发展，有色金属板块的前景值得关注。建议关注黄金、工业金属及能源金属。

黄金 避险情绪持续升温

回顾2023年，黄金市场经历了一系列对其价值产生重大影响的重大事件，其中的关键因素是海外银行业危机和地缘紧张局势。硅谷银行的倒闭和随后的海外银行的倒闭潮，使得人们纷纷把黄金作为避风港。

在全球经济衰退的背景下，黄金作为避险资产其需求通常会进一步增加。2023年，金价一度飙升至2000美元以上，2022年全球央行购金需求为1135.69吨，同比增长145.24%。与此同时，地缘政治冲突，增强了黄金的吸引力。金融体系的困境和地缘不稳定的双重影响，凸显了黄金在动荡时期作为稳定投资的作用。

据中国人民银行官网发布的数据显示，2023年11月，我国增持黄金11.82吨，这是我国连续第十三个月增持黄金储备。截至2023年11月底，我国黄金储备为2226.39吨。黄金能有效地对冲金融危机、保障经济安全，在国家资产储备中占据不可替代的位置。

我国黄金资源丰富，山东省矿产金产量位居全国第一。根据相关数据统计，我国是全球最大的矿产金生产国，2022年我国矿产金产量约330吨，占全球矿产金总产量比例超过10%。

据山东黄金公告摘录的《中国黄金年鉴2023》数据，2022年我国黄金资源量前十大省自治区分别为：山东、甘肃、西藏、内蒙古、云南、河南、新疆、安徽、陕西和四川。其中，山东、甘肃和西藏的黄金资源量均超过1000吨，其黄金资源量合计6722.99吨，占全国黄金资源量比例为42.56%;黄金储量合计1361.88吨，占全国黄金储量的43.55%。

此外，美国基准利率已处于本轮紧缩周期的峰值，加息已至尾声。美联储公布的2023年12月利率决议显示，联邦公开市场委员会以一致同意的方式决定维持利率区间在5.25%—5.50%。美联储主席鲍威尔的言论暗示美联储货币政策转鸽，表示美国基准利率现在可能处于或接近本轮紧缩周期的峰值。据美联储议息会议利率点阵图显示，预计2024年降息75基点。

多家券商表示，美联储本轮加息周期或已结束，2024年降息预期升温，黄金价格有望受催化上涨。

工业金属 需求有望继续向好

铝业方面，华福证券表示，红海局势紧张带动基本金属普涨，几内亚油库爆炸驱动铝价加速上涨。由于我国氧化铝企业对几内亚矿石依赖性最大，因此，该事件导致供给担忧升温，氧化铝和电解铝价格冲高，铝价重返19000元/吨以上。华福证券认为，由于氧化铝企业矿石储备普遍在60—90天，短期内对氧化铝生产并不会造成影响，若后期油库修复时间较长，我国部分氧化铝企业或将面临停产风险，氧化铝和电解铝价格将进一步上涨。长期看，电解铝供给缺口打开，将带动铝价中枢上移。

民生证券认为，目前国内铝产能达到天花板，有效产能增量有限，叠加云南枯水期限产常态化，电解铝产量维持低增长，欧洲部分电解铝产能仍亏损，复产之路漫漫。而在需求端，新能源汽车及光伏成为新的增长引擎。随着基数的扩大，对铝消费的拉动越发重要。房地产在保交楼等政策带动下，无需过度担忧。原料端，动力煤、预焙阳极价格弱势运行，氧化铝供应长期过剩，成本端有望继续让利，电解铝行业盈利修复明显，铝价上涨的业绩弹性仍然较高，投资价值显著。

国开证券研报指出，当前铝行业市盈率大致在14倍左右，处于近五年来的30%分位附近，距离中位数和平均值有较为明显的差距，估值处于历史偏低水平，具备合理的安全边际。鉴于2024年电解铝价格尚有支撑，有望出现明显上行，建议关注从事铝矿开采、冶炼和加工等上下游一体化企业。此外，还可关注为能源转型提供铝材加工的、具有优秀成本控制能力的企业。

铜业方面，东吴证券复盘近30年四轮加息降息周期，均为加息铜价上升、降息铜价下降，与常识违背，商品属性为主，支撑铜价逻辑。而在2022年1月—2023年7月加息阶段，铜价首次下跌，跌幅13%，金融属性影响超出预期，2024年降息或是铜价显著拐点，而商品属性决定了其价格弹性。

展望2024年，东吴证券表示，受“供需错配+降息预期”影响，预计铜价先低后高。2023年我国经济释放增长潜力，其预计2024年伴随电力行业的良好发展态势，电网基建投资完成额不断上涨，我国电力用铜需求有望继续向好。2024年美国降息预期升温，从金融属性角度来看，铜价上行趋势显著。2023年美国联邦利率已经达到5.5%，为过去20年历史高位，东吴证券预计2024年美联储降息概率较大。由于目前美国通胀问题仍未得到较好解决，预计时间节点或在2024年一季度至二季度之间。东吴证券判断，2024年前期受供需影响较大，降息或为铜价提升显著拐点，因此，铜价或呈现先低后高趋势。

东吴证券表示，对于上游矿端，资源量仍是第一要素。由于目前矿山开采成本逐步提升及矿山品位逐渐下降，建议关注资源量在2024年有显著提升逻辑、同时有自身开发优势的相关企业。

此外，由于2024年预计供给略宽松，利好下游以加工费定价的行业，其成本优势突出。对此，东吴证券建议关注有核心加工壁垒、下游行业溢价能力较强的相关企业。

能源金属 多个品种投资价值显现

经历了2022年LME镍价逼空事件后，2023年LME镍整体处于回归理性的过程中。从供需关系上看，由于镍铁到高冰镍的打通，以及华友等厂商拿到LME交割认证，进一步缓解交割压力，一定程度上加速了LME的下跌，目前镍仍在逐步寻底中。

受下游需求持续走弱影响，高镍生铁价格一路下滑，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，2023年11月印尼镍生铁产量12.74万镍吨，环比增长10.03%;11月我国镍生铁产量约3.16万吨，环比减少4.53%。截至2023年12月22日，LME和上期所镍库存为69358吨，环比增长10.91%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。

锂业方面，2023年11月，我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为43100吨、20970吨，环比+6.6%、-4%;10月，我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，10月整体锂盐供需维持宽松。成本利润方面，截至12月22日，澳洲锂辉石精矿报1470美元/吨，折合锂盐生产成本约12　万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产，叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。

华福证券认为，短期受需求淡季影响，预计需求环比增速或将低于供给增速，碳酸锂库存仍充裕，锂价压力仍存;中期来看，锂价已下跌一年，去暴利阶段完成，2024年迎来去产能，2025年迎来去库存。锂价存在超跌可能，但供需平衡点预计在8万元附近。长期来看，锂矿仍为锂电池产业链最优质资产，当前锂价或加速见底，可左侧布局低成本锂业股，待锂价止跌企稳后可加仓。

稀土方面，相关数据显示，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会数据，2023年11月，我国新能源乘用车零售量84.1万辆，同比增长40%，环比增长9%;10月我国光伏新增装机13.6GW，同比增长141.5%;10月我国风电新增装机3.8GW，同比增长102%。

短期来看，国金证券认为，随着春节临近，下游节前补库需求有望释放，对稀土价格形成部分支撑。中长期来看，随着海外矿供应面临瓶颈，新能源叠加机器人需求接力释放，稀土价格中枢有望逐步上行。考虑到目前价格处于近三年来的中低水平，国金证券认为，上游资源端和中游磁材环节均有望充分受益于稀土涨价。

国金证券认为，在新能源行业发展的驱动下，除传统的锂、钴、镍等市场较为熟悉的能源金属外，还有不少被忽视的有色金属品种，如白银、锑、钨、锡、高纯石英砂、铟、镁、钒、铂钯、锆、锰、钼、铀等金属，同样具有投资机会。

风电、核电作为传统清洁能源重要的一环，可带动钼、铀需求上升。目前风电已在全球范围内实现规模化应用，2021年以来，风机大型化和轻量化进程加速，使得风机价格下降，刺激需求;并且，全球海上风电长期可开发资源量丰富优质，风电装机中长期增长确定，全球风电新增装机规模2023—2025年GAGR可达8%。在风电装机不断推进下，风力发电机齿轮箱用含钼钢需求也将稳步增长。2011年日本福岛核电站事故影响逐步消散，近年来全球核电装机量呈现明显回升之势，带动核电原材料铀金属价格中枢持续抬升。核能发电作为清洁、高效的能源，在全球能源价格中枢上升的背景下，其重要性不断抬升，铀的战略资源地位凸显。

随着硅料价格下降和TOP-Con等电池技术的迭代，全球光伏行业发展提速。据相关预测，2021—2025年，全球光伏新增装机量CAGR为22.75%。其中，我国光伏新增装机量CAGR预计为22.78%，发展前景良好。光伏产业链中，从光伏银浆、光伏玻璃、光伏切割钨丝，到涂锡锡带、光伏坩埚、光伏靶材等，将分别带动银、锑、钨、锡、高纯石英、铟等材料需求。其中，白银、锑等品种的下游需求中，光伏领域占比已经超过10%，且未来占比有望不断提升。

个股推荐

赤峰黄金(600988)：海内外矿山稳步建设

2023年美联储强势加息，硅谷银行事件催化避险情绪升温，黄金价格大幅波动。美联储2023年11月宣布暂缓加息，鲍威尔释放鸽派信号或表示加息已接近尾声，叠加中东局势引起的避险情绪，华安证券认为黄金价格仍然具备上行空间，有利于黄金企业利润率提升。大型黄金企业积极推进兼并重组和资源并购，优质黄金资源进一步集中，矿山生产布局进一步优化。

赤峰黄金境内黄金矿业子公司共拥有9宗采矿权和14宗探矿权，且所属部分矿山的矿石品位高，属于国内少有的高品位富矿床。相比同类黄金矿山企业，赤峰黄金生产的单位成本较低，毛利率较高。赤峰黄金海外的万象矿业、金星瓦萨等矿山矿权面积广，分布于重点成矿带，探矿增储潜力大。2023年前三季度，赤峰黄金实现营业总收入、归母净利润分别为50.62亿元、5.20亿元，同比分别增长13.10%、31.24%，盈利状况良好。

华安证券认为，美联储加息接近尾声，避险情绪催化金价上行，预计赤峰黄金2023—2025年归母净利润分别为8.48亿元、12.12亿元、14.96亿元，对应市盈率分别为28.28倍、19.80倍、16.04倍，对赤峰黄金维持“买入”评级。

银泰黄金(000975)：转型成长型黄金矿企

银泰黄金核心竞争力在于黄金资源质优，成本控制表现优异。2022年公司矿产金成本合并摊销前为131.16元/克，合并摊销后为167.54元/克，合质金板块毛利率为57.4%，居可比黄金上市公司首位。另外，芒市华盛金矿属于国内稀有的类卡林型大型金矿，露天开采生产工艺简单，开采成本较低，投产后将进一步优化公司矿产金成本。

此外，2023年山东黄金通过协议转让方式收购银泰黄金20.93%股权，公司进入国资体系平台，折为21.96元/股，较公司截至2022年12月2日前20日股票交易均价的溢价率约为48%，彰显山东黄金对公司的信心。未来公司将在国资体系的支持和背书下，更好地发挥出资源优势。

国投证券预计，2023—2025年，公司营业收入分别为93.3亿元、108.3亿元、116.2亿元，实现净利润分别为15.4亿元、18.5亿元、19.6亿元，对应每股收益分别为0.55元、0.67元、0.71元，首次给予“买入-A”评级。

紫金矿业(601899)：一手抓“铜”一手抓“金”

紫金矿业为大型跨国矿业集团，布局全球业务，以低成本开采见长。截至2022年，公司为全球第六大铜生产商、第九大金矿生产商以及第四大锌(铅)生产商。2022年矿产铜产量88万吨，相当于国内总产量的46%;2022年矿产金56吨，相当于国内总产量的19%;2022年产铜40万吨，相当于国内总产量的13%。

华泰证券认为，全球铜和金矿巨头市值加权平均的2024年市盈率分别为19.3倍和17倍，而一体化全球矿业巨头市值加权平均市盈率为9.9倍。考虑到紫金矿业较强的铜、金产量增长，铜、金相较铁矿石有更好的前景，以及偏纯铜、金更高的市盈率，公司目前估值仍有增长潜力。

浙商证券预计，2023—2025年，公司营业收入分别为3116亿元、3389亿元、3747亿元，同比分别增长15.26%、8.76%、10.57%，归母净利润分别为266.93亿元、327.23亿元、394.60亿元，同比分别增长33.19%、22.59%、20.58%，对应公司市盈率分别为11.81倍、9.63倍、7.99倍，维持“买入”评级。

洛阳钼业(603993)：业绩有望加速释放

2023年底，洛阳钼业公告将出售旗下COMC Mining、CMOC Metals100%股权，其核心资产为澳洲NPM铜金矿80%股权，交易总对价7.56　亿美元;另外，还有上限为7500万美元的或有对价(与NPM铜价、铜产量挂钩)。预计本次交易将为公司带来超过2亿美元的一次性会计净利润。2021年和2022年，NPM铜、金产量分别为2.35万吨、2.27万吨，19.95千盎司、16.22千盎司，产量小幅下滑，在公司业务中利润占比也较小。本次剥离有利于回笼资金，降低资产负债率，公司将更好聚焦刚果金、铜、钴等核心增量业务。

国泰君安证券表示，2023年三季度，洛阳钼业刚果金、铜、钴销量大幅增长，TFM混合矿三条产线均已达产，KFM也在二季度投产，预计2024年公司业绩有望加速释放。

国投证券预测，2023—2025年，洛阳钼业营业收入分别为1922.52亿元、2102.64亿元、2216.43亿元，净利润分别为80.20亿元、97.87亿元、101.51亿元，每股收益分别为0.37元、0.45元、0.47元，维持“买入-A”评级。

玉龙股份(601028)：双轮驱动战略提速

玉龙股份以金矿和新能源新材料矿产“双轮驱动”为主，以非金属矿和大宗贸易作为业务协同的国际化矿业公司，亦是国资济高控股集团“一体两翼”战略布局中唯一的矿产产业公司。

公司石墨项目开工许可证已获批准，项目已完成可行性研究并获得采矿许可证(期限25年)。其中，安夸贝石墨矿项目已开展基建，而眼镜蛇平原项目已获得采矿证。安夸贝目前设计原矿年处理能力100万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿约6万吨以上，预计2025年投产。新能源材料赋能公司盈利，改扩建稳步推进。

德邦证券预计，2023—2025年，公司黄金产销量分别为3.15吨、3.35吨、3.37吨，营收分别为110亿元、107亿元、102亿元，归母净利预测分别为5.52亿元、6亿元、6.60亿元。作为黄金贵金属板块，近期市盈率低估明显，维持“买入”评级。

永兴材料(002756)：回购股票彰显信心

2023年前三季度，永兴材料碳酸锂销量分别为6010吨、6832吨、7213吨，前三季度销量同比上升46%，公司碳酸锂产量稳步上升;前三季度分别实现归母净利润8.44亿元、8.59亿元、9.98亿元，对应吨净利润分别为14.04万元、12.57万元、13.84万元。公司公告称，拟以不低于3亿元、不超过5亿元自有资金回购公司股票用于股权激励，彰显公司对自身发展的信心。

公司目前正积极开展化山瓷石矿矿产资源增储工作，300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复。项目建成后，公司将具备600　万吨/年选矿能力。此外，公司有序筹划冶炼项目，采选冶一体化建设持续推进。

公司特钢业务也在稳健发展，精细化管理优势明显。2023年以来，我国特钢下游需求逐步回暖，公司特钢产品销量恢复。从成本端来看，镍价回落趋势明显，公司特钢板块盈利能力将逐步上升。

国泰君安给予永兴材料“增持”评级、民生证券维持“推荐”评级、华福证券给予“买入”评级。